核心观点

公司发布三季度报告，前三季度实现收入45.26亿元，同比增长71.53%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入10.58/13.58/21.10亿元，同比分别增长34.43%/71.22%/99.36%，公司前三季度收入显著增长，主要是由于新开发客户带来的收入增长，以及新并购子公司的收入增加。前三季度公司实现归母净利润3.46亿元，同比增长32.66%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.8/0.75/1.91亿元，同比分别增长6.54%/-0.77%/73.36%；实现扣非后归母净利润3.38亿元，同比增长25.63%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.84/0.79/1.75，同比分别增长72.62%/-10.36%/32.32%。Q3公司线上销售显著增长，根据淘宝数据，年1-9月公司天猫旗舰店共计实现终端销售收入约万元，同比增长%，其中6/7/8/9月分别实现///万元，同比分别增长%/%/%/%。

Q3毛利率43.06%显著提升，Q3单季度净利率修复至9.04%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率41.15%，同比提升4.14pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.68%/40.88%/43.06%，同比分别变动+3.6pct/+0.2pct/+6.63pct，公司主要原材料包括化工原料（聚醚、TDI、MDI），面料等，根据WIND华东地区MDI主流价格数据，年1-10月MDI均价约为.41元/吨，同比下滑21.89%，比年1-9月均价提升6.7%，10月MDI价格有较明显上行，10月单月华东地区纯MDI均价约为元/吨。前三季度公司归母净利率7.63%，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为7.59%/5.49%/9.04%，同比分别变动-1.99pct/-3.98pct/-1.36pct，单三季度归母净利率逐步修复。

费用投入力度加大，销售、财务费用率提升。前三季度公司销售费用率为18.62%，同比提升5.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为17.67%/19.33%/18.64%，同比分别变动+6.22pct/3.25pct/6.01pct，销售费用主要是销售渠道增加。前三季度公司管理费用率为6.48%，同比提升0.5pct，整体维持平稳，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别同比变动+0.44pct/0.03pct/1.02pct。前三季度公司研发费用率为1.75%，同比下滑0.81pct，研发费用率季度波动较小。另外，前三季度末公司长期借款4.39亿元，较19年末的.57万元显著提升，公司前三季度财务费用率3.35%，同比提升2.96pct，其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为1.04%/2.62%/4.97%，同比分别变动-3.93pct/+4.1pct/6.58pct，财务费用率的提升除了银行贷款提升长期借款的增加影响外，新并购子公司收款外包给财务公司产生了较大额度手续费及汇兑损益。

盈利预测与估值：预计公司20/21/22年归母净利润分别为5.02/8.0/9.20亿元，同比增长34.31%/59.41%/15.04%，当前股价对应//年PE分别为20.86X/13.09X/11.37X，维持“买入”评级。

风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等

财务预测摘要